中国经济恢复研究1

当前总需求不足的原因及对策

在当前的经济形势下，总需求不足已成为各界的共识。尽管导致总需求不足的原因是多元且复杂的，包括体制机制、疫情后遗症等历史经济变量在当下的延续，但最突出的原因是私人部门，固定资产管理系统如居民和民营企业的信心不足和预期转差。因此，固定资产管理系统要稳定和扩大总需求，需要从改变微观主体的行为着手，通过系统性的政策来提振信心和改善预期.

需求不足的结构性特征

目前，需求不足表现出几个典型的结构性特征. 首先，民间投资严重滞后于全部投资，其中民营房地产投资是最大的拖累. 今年1-5月，民间固定资产投资仅增长-0.1%，远低于全国固定资产投资增速4.0%的水平，两者之间的差距从2022年初的-0.8%扩大到今年5月的-4.1%。民营房地产投资占民间投资的近40%，一季度的增速降至-13.8%，对需求不足贡献率超过60%，成为民间投资的主要拖累。此外，私营企业的资产和负债增速也双双下降，且前者的降幅高于后者，这表明投资意愿不强、投资能力不高也是民间投资增速异常低的原因之一.

其次，房地产行业明显拖累了需求增长，预期稳定是关键. 作为我国的重要支柱产业，房地产对经济的贡献度可以用“3456”来形容. 今年年初以来，房地产市场先是触底回升，随后再次探底，对需求的拖累越发明显. 房地产行业的代表性商品土地和房屋是重要的融资抵押品，且具有较强的金融属性，这使得稳定的预期对房地产的影响和重要性大于其他行业。当前，房地产面临着短期和中长期因素的叠加冲击，需要及时综合施策打出“组合拳”，以防止预期的固化. 因为一旦预期固化，要扭转将会非常困难，就像我国房地产的上行预期历经十余年才得以稳定.

货币政策对需求的影响

近年来，货币M2增速超过社会融资增速，这反映了居民更多地储蓄而少消费的情况. 其中，贷款和证券净投资等因素对此起到了推动作用. 这一方面表明金融对实体经济的支持力度增大，另一方面也反映了资金注入实体经济的不顺畅，可能存在资金空转的情况. 从M2的构成来看，居民储蓄存款，尤其是定期存款的增速大幅提高，直接推动了M2的增速. 这反映了居民对未来经济和收入的谨慎预期，结果是一部分收入被储蓄，特别是被“定期化储蓄”，导致部分当期收入未用于当前支出，而是延后至未来某一时间支出，必然会影响当前的需求.

需求不足在价格上的表现

当前的低通胀也是需求不足和信心不足在价格上的反映。价格是供给和需求相对变化的结果，而需求不足和信心不足则会对价格产生影响. 低通胀反映了当前经济中供给过剩的状况，即供给远大于需求. 当需求不足时，企业降低产品价格以刺激消费，而这种降价行为则进一步加剧了通胀的下降. 因此，解决需求不足问题不仅关乎经济增长的稳定，也关系到通胀的预期和价格的走势。

结论

总之，当前的总需求不足问题是复杂而多元的，涉及到体制机制、疫情后遗症等多个因素. 为了稳定和扩大总需求，我们需要从改变微观主体的行为着手，通过系统性的政策来提振信心、改善预期. 同时，民间投资的滞后、房地产的拖累、货币政策对需求的影响以及低通胀的表现都需要引起我们的关注. 只有通过针对性的措施，解决这些问题，才能推动经济的持续健康发展。